【聆英观点】

在新冠疫情叠加核心零部件紧缺、大宗商品价格上涨的背景下，长城汽车交出了一份引人羡慕的2021成绩单，其优异的财务表现反映出长城在产品结构战略部署上的成功。

同时，长城汽车强势的增长业绩与跌跌不休的股价形成鲜明对比。究其原因是市场对于长城汽车达成2025战略目标的看空。聆英认为，长城汽车有足够充裕的现金流支撑其新能源研发、转型；已搭建的多元产品矩阵及相应渗透的细分市场为新能源车型的推出积累了一定的品牌认知度和市场空间；未来，长城新能源智能汽车将助力品牌持续向上突破。

【PART1 ：长城汽车情况总览】

成立时间：1984年

总部位置：河北省保定市

员工数：77934人

股票代码：601633.SH

上市时间：2011年9月28日

所属行业：汽车—汽车整车—乘用车

旗下品牌：

【PART2 ：财报数据评析】

1. 财务报表分析

利润表

尽管市场竞争激烈拉低利润，在新能源、智能汽车领域加大投入对于公司未来发展仍具备积极意义。

1）营业总收入1364.047亿元，同比增长32.04%，创下历史新高。

2）研发费用同比增长46.36%。面临激烈的市场竞争环境，加大研发资金投入，尤其是在智能化、电子电气领域不断提升技术和生产能力是实现竞争力优化的必要条件。对标头部整车厂，近年长城汽车的研发投入强度（研发投入费用/总营收）已经赶超上汽集团，与比亚迪的差距正在逐渐缩小。

3）管理费用同比增长58.39%。管理费用的增长主要是由管理人员数量以及股权激励费用的增加所致。收拢、扩充专业人才队伍从长远视角看是利于公司发展的重要举措。

4）净利润67.25亿元，同比增长25.41%，创近五年新高。净利润增速不及营收增速涨幅的主要原因即研发、管理成本投入的大幅增长。

资产负债表

2021年资产、负债和所有者权益规模均同比增长，资金实力增强；现金资产利用率有待优化。

1）资产中的货币资金高达330.48亿元，占资产总量的18.84%，同比增长126.53%，现金充裕，短期偿债能力强。同时意味着公司有大量资产收益性不高，有较大的机会成本。长城汽车应该考虑如何在保证流动性的基础上进一步提高货币资金使用效率。

2）存货同比增长86.28%，主要是由于原材料增长贡献度的提高。背后原因是芯片的短缺导致其他原材料的积压。

3）负债总额达1132.80亿元，比去年同期增加166.10亿元，其中流动负债占比86.88%，主要系原材料成本增加导致应付账款增加。

2. 财务指标分析

盈利能力指标

ROE逆势增长，处于行业领先水平。

1）毛利率为16.16%，高于汽车整车行业平均水平（11.8%），与长安汽车居于行业内头部水平，较丰田汽车低2.87%。

2）净利润率近五年保持平稳趋势，2021年达4.93%，超过长安汽车1.5%，但与丰田存在4.23%的差距。

3）ROE较往年有所提升，为11.26%，远高于国内同业水平，接近丰田的11.48%，可见长城汽车为股东带来了不错的收益回报，这也得益于公司的高营运效率和健康的资本结构。

营运能力指标

营运能力突出，营运效率受芯片短缺影响较大。

1）应收账款周转天数仅12天，近三年保持稳定，远短于整车行业平均天数（40天）。

2）存货周转天数约34天，呈递增趋势，芯片短缺带来的生产限制是重要影响因素。但仍优于汽车整车行业平均水平（48天）。

发展能力指标

优化产品结构实现单车净利润提升，价量齐升支撑销售收入高速成长。

长城汽车的营业收入增速和净利润率增速自2019年起呈上升趋势，2020-2021年为公司业务快速增长阶段，营业收入增速和净利润率增速均超过25%，大幅跑赢GDP增速，主要源自产品销量的增长和结构的升级。

1）单车均价上升。在芯片、核心零部件紧缺的大环境下，长城汽车选择停售薄利车型，主推高品质车型优化整体产品阵营，单车均价从20年的9.29万元提升至10.65万元，单车净利润从20年的4824元提升至5250元，达到近五年最高水平。

2）销售量增长。2021年长城汽车累计总销量为128.09万辆，同比增长15.24%。其中哈弗大狗、欧拉好猫，以及2021年新推出的WEY摩卡、长城炮等产品在去年的汽车市场都有不俗的销售表现。