聆英观点

1.盾安环境公司战略从业务扩张调整到主业聚焦，借力格力后公司汽车热管理系统业务将快速迈入成熟发展阶段。

2.新能源汽车热管理技术仍处于快速迭代期，具备更快响应速度和更优秀的新品迭代能力的供应商能够实现更强的业绩增长，三花智控唱衰格力收购盾安环境为时尚早。

3.前瞻性布局抢占增量市场、大力开拓海外市场是盾安环境能同三花在热管理领域并驾齐驱的关键。

盾安环境在汽车热管理领域落后于三花智控主要有以下几点原因：

原因1：入局时间滞后，错失先发优势。

三花汽车零部件有限公司成立于2004年，针对新能源汽车热管理系统开发的电子膨胀阀、冷媒阀等产品技术均处世界领先地位，并于2017年由母公司注入上市公司。三花凭借先发优势在多个热管理核心零部件领域占据较大的市场份额。盾安环境于2017年成立盾安热管理子公司，才正式将业务延伸至汽车热管理领域。

原因2：前期业务盲目拓展导致财务困境，热管理方向资源分配有限。

盾安环境在2014-2016年期间不断扩大公司业务范围，但自此之后各子公司均有不同程度的亏损，使公司面临流动性风险和债务困境，导致汽零业务拓展受限。同三花智控相比，盾安环境的汽配零件生产规模较小，因此相应的业绩贡献也较少。

原因3：海外市场拓展不足。

2021年盾安环境海外营收16.96亿元，占总营收比17%，远低于三花智控50%左右的海外占比。盾安环境汽零业务的主要客户多为国内企业。而三花智控在2012年就成为了汽零全球供应商，与Mahle、Valeo、Sanden、Behr等国际著名汽车空调制造商形成了长期合作伙伴关系。

原因4：产品图谱不够完整。

盾安环境的汽车热管理系统产品中冷媒阀、水路产品系列齐全，但没有涉及板换、冷板及其他传统零部件领域，目前在产品矩阵的丰富度上与三花智控存在一定差距。

盾安环境成功剥离非核心资产，并倚靠格力更大的资源平台后，未来在热管理业务领域有了更大的发展空间。

1. 战略聚焦核心主业，新能源汽车热管理产业规模将持续扩大。

盾安环境通过设立子公司、收购等方式不断拓宽业务领域，先后布局家用商用制冷、特种空调、光伏、冷链、可再生能源利用、硅控制微电子、换热器，2018 年开始发生战略转变，逐步剥离公司非核心业务与资产，未来将继续深耕制冷主业，聚焦在商用、外贸和新能源热管理市场。公司重点培育新能源汽车热管理系统业务，自21年上半年开始加大产线的投入，目前已有多条新增产线的设备到位，预计今年产能还将继续扩大。

2. 专注热管理零部件，相比集成模块利润率占优。

未来三花的重点放在做系统集成，而盾安环境重心放在零部件上。一方面，目前热管理国际巨头们均只做系统集成化产品，另一方面，在热管理集成化的趋势下，主机厂的系统能力正在变强，越来越多的主机厂设立全资子公司作为系统供应商，未来发展到一定阶段，集成模块将会趋于同质化，现在的系统供应商的角色会趋于模糊。三花在集成模块总成件市场上面临的竞争更加激烈，毛利率将持续承压。

在零部件方面，尤其是核心零部件和新型零部件，存在技术壁垒、专利壁垒、硬件周期等，很难在较短时间内有所突破，因此集成商仍旧会考虑集成模块的硬件供货。因此从供需的角度来说，零部件、尤其是技术壁垒更高的核心零部件相应的利润率会更高，从而带来更多的业绩收入。

3. 产品布局具备前瞻性，高技术壁垒产品切入增量市场。

盾安环境正在积极参与新冷媒替代工作并已经取得突破性进展，将二氧化碳新冷媒应用于电子膨胀阀、电磁阀和单向阀，使之具备较高的新型替代冷媒兼容性。新品二氧化碳电子膨胀阀可满足最高工作压力15MPa下可靠运行。

公司从供应链稀缺的二氧化碳电子膨胀阀提前布局二氧化碳冷媒热泵空调领域具有一定竞争优势，且有利于后续延伸其他低壁垒环节。

4. 格力入主多层面赋能，提升热管理领域竞争力。

格力电器已经取得盾安环境29.48%的股份，盾安环境成为格力的控股子公司，保持独立经营能力。凭借在空调压缩机、电机等领域的深厚技术积累和规模化生产优势，格力在新能源汽车压缩机、电机、电控以及新能源商用车热管理系统已有一定的技术储备和项目落地，两家公司能够快速的相互借力。对盾安环境来说，格力的赋能是多方面的：

成本方面：

• 在各类零部件上，双方可共享供应商资源，以实现全产业链成本的降低；

• 格力的信誉背书，加之其采购、生产优势，有利于盾安环境新能源车客户的开拓以及相应产能的扩张，从而形成规模效应，降低生产成本。

业务方面：

• 格力创新文化浓厚、具备完善的创新机制。三花智控之所以在核心零部件上的地位保持稳固，其中一个重要原因就是，在同类产品中三花新产品的开发和迭代都处于主导地位。若格力的创新基因成功的嫁接到盾安环境，在未来更新产品时能够抢先一步，势必能够获得更大的竞争优势；

• 北美等海外市场客户相对国内客户更看重公司整体能力，包括负债情况、现金流情况、偿债能力，格力电器入局后盾安环境的营运资金将得到补充，流动性风险有效缓解，资产负债率也有望从高位回到合理水平，资本结构得到优化。盾安环境凭借自身产品技术方面的优势，积极开拓海外及合资品牌客户，有望为公司带来新的业务增长。